图为凤凰卫视著名主持人曾子墨
主持人：现场观众有任何问题可以随时举手提问。次贷危机暴发之后，很多人担心它对经济的影响，但是我们看到美国第一季度经济数据出来，其实还是比大家预想的稍微好一些，也有微弱增长，大概0.6%增长，美联储也一直不停的减息，甚至一些经济专家还在批评美联储过去的做法，特别是格林斯潘，大家认为他过去不断的释放流动性，导致流动性过剩，这有点像头疼医疼的做法，只是解决眼前问题，左老师如何看待这个问题。
左小蕾：美联储，包括全世界，包括中国自己，在前期可能都低估了次贷危机的影响。大家记得去年2月21日美国华尔街大跌了一次，引起全世界的关注，中国也很关注，因为中国在前一天股市也跌了一下，认为是中国股市影响了美国股市，其实不是的。华尔街大跌应该是次贷危机的信号。三月份，美国第二大房屋抵押贷款公司，新世纪金融经纪公司因为170亿美元的坏账，被美国国会停止了它的交易，美国正式次贷危机暴发从这开始的。大家都注意到，美联储在去年7月时，出现两次基金问题，8月份，美联储，包括欧洲央行开始出手救市，就当是救市政策，我们判断认为他们低估了市场影响。当时大量注资，其实也就是隔业拆借，明天还要用很高利率还回去。这样的措施就没有能够解决当时次贷所反映出来的问题，因为这不是短期流动性问题，不是隔业流动性问题，而是积累了很久市场各方面的问题，如果不能把市场稳定下来，隔业的流动性可能变成一些大公司倒闭的危险。华尔街所有产品发展到延伸品交易时，就会放大。像凯雷基金，本来有6个亿的资本，结果资产放大到200亿，这时候由于次贷危机影响，市场继续不稳定，下跌3%就意味这整个保证金要马上还回去。如果市场很不稳定，这种流动性的风险，不是一个公司出现，是各个公司会出现问题。所以隔业拆借流动性不能解决这个问题，如果不能解决这个问题，很多公司就要破产，如果美联储和美国政府当时没有及时采取新的措施，新的政策取稳定这个市场，很多人当时说，华尔街最大的债券公司也会倒闭。
美联储在今年一季度时，一个是紧急性的降息，恐慌性的降息，超出市场预期的降息，反映他估计不足。后来采取2千亿注资，他们已经正视了这个市场的真正风险，所以2千亿的注资，包括联手全球五大央行，那已经很不一样了，它采取了28天的时间段，后来延长到90天，就不是隔业拆借了，很重要的是它让这些银行用已经没有市场交易的次贷延伸产品，用零资产价格作为抵押，然后把钱放给银行，就是银行不需要有任何的成本就能白拿到这笔钱。
这些产品本来已经变成坏账，现在抵押出去了，实际就是从天上掉个馅饼给他们，然后参与银行拆借，缓解市场流动性，因为银行都没有拆借意愿啊。另外给了90天时间，这也是很重要的，他知道怎么自救，它还有个背后故事，也是非常危险的，也是给了个救助时机。就是美国市场债券发行跟我们不一样，我们是银行完全不可撤销的全额担保，他们有个债券保险公司，有四家大的保险公司，最大债券保险公司存在着5亿多资产当时没有到期，但是坏账可能性非常大，结果美联储给了他个很宽松的时间，给了他这个政策，让保险公司也有融资的机会来缓解流动性危险，这样一来，金融市场稳定的可能概率就加大，这样避免大规模金融机构破产的危险。应该说它政策的救助，不管是头疼医头，它也是非常必要的，否则美国的经济，美国的华尔街马上会出现前所未有的危机。至于说它造成滞后的，对全球的影响，那值得我们注意的。
主持人：谢谢左老师的分析，现场观众有没有问题，如果没有我们把焦点从国外转向国内，国内经济形势，温家宝总理的一句话，说今年是最困难的一年，这可能是一个共识，谈到这个困难肯定要谈到通货膨胀，从去年下半年开始到今年，老百姓抱怨最多的是物价上涨，在很多金融业朋友谈的也是通货膨胀，这到底是结构性的还是全面性的通货膨胀，到底持续到什么时候？今年4.8CPI目标能否实现？请左女士发表一下观点。
左小蕾：大家谈到次贷危机对中国的影响主要关注外贸顺差，现在谈通货膨胀，我想先把我自己的观点跟大家交流一下。通货膨胀我们现在研究的不够，通货膨胀实际是个非常重要的经济现象，从理论上来说有很多研究，不管是货币学派还是其他学派。对于实际发生在中国这一轮的通货膨胀也有很多说法，结构性啊、货币现象啊等等。去年我在子墨任何一个节目上我专门在谈通货膨胀这个问题，我当时坚持这是个货币现象。但是我们说货币现象不等于说它别的影响不存在，今天借这个机会，相对全面阐述一下关于我对通胀问题的看法。
我认为这一轮的通胀应该分成两个阶段来分析原因，第一个阶段是2007年通货膨胀开始形成的时间，一直到去年年底吧，我认为在这个阶段是总需求拉动的通胀大于总供给推动的通胀。什么意思呢？大家对于总供给总需求这个概念，我认为讨论的过程中，还是有一些不是很准确的概念，不要把总需求、总供给混同于我们微观经济意义上的需求曲线和供给曲线。总需求曲线和总供给曲线不一样的，总需求曲线由三条曲线组成，一个是投资市场，一个是国际收支市场，第三个市场是货币市场，由这三个市场的供给需求综合轨迹合成总需求曲线。也是从上到下的曲线。从供给曲线实际非常简单，就是价格水平是纵轴，GDP增长是横轴，是这么一个供给曲线。所以我们说的总需求拉动是什么意思呢？指的是投资、货币、供应量过剩，把总需求曲线向右上角拉动，这就是我们所说的总需求拉动背后的因素和总需求曲线走向。总供给主要是成本能够改变曲线移动，成本拉动总供给曲线是向左上方移动。
现在是讲经济学了，我把概念确认一下，希望大家能够听懂我的意思。我认为总需求拉动大于总供给推动，有两点在支持我的看法，有两个事实或者现象支持我的看法。第一，我们去年经济增长是11.4，后来调整以后是11.9，我们的通胀水平是4.8，我们经济学上叫高增长、高通胀，这种经济的态势说明什么呢？大家都知道，如果是总需求拉动通胀的话，是向右上方移动，结果是什么？通货膨胀水平上升，GDP增长也在增长，是推动GDP增长，同时拉动通胀水平上升。但是如果总供给拉动通胀是什么呢？是通胀水平上升，但是GDP增长是下降。我们结果是通胀水平上升后，还有11.9的经济增长，说明在这样很复杂的因素下，最后主导通胀的应该是总需求拉动，因为它是拉动了通胀水平的同时推动了经济增长，它还抵消了总供给推动的通胀带来的经济增长的下滑，仍然保持了11.9的增长。不知道大家是否明白我的意思，大家都是银行界的精英，这些基本经济学的描述应该清楚的。
所以我们高增长、高通胀态势支持我的这样一个判断，就是在去年的时候，是总需求拉动大于总供给的推动，不是说总供给不存在，是成本的影响不存在，是其他因素，包括投资的推动，外贸顺差的推动，特别是货币流动性过剩，货币超量发行的推动，这是支持我看法的观点。第二，我们去年CPI上涨过程中，我们看到另外一个价格指标，就是PPI的数据，实际很低，我们分析了一下，PPI数据从2月到10月都是在2.2到3.5之间徘徊，到11月，PPI才上涨到4.6，那么PPI是什么呢？实际是我们上游产品的价格指数。就是说在去年成长传导到最终消费品价格上涨后，压抑是不大的。就是说去年成本对于最终消费指数的贡献比较小，特别是去年石油价格很有意思，原油出厂价，在去年2月到10月，原油出厂价在下降的，所以大家笼统谈石油价格上涨，但是数据里体现时，PPI在去年原油价格下降，到10月份上涨了一点点，11月上涨比较大。所以这两个很重要，非常有权威、厚重的两个事实，应该支持我的判断。在去年时，我们这一轮的通胀是总需求拉动主导的通胀。
到了今年的时候，我觉得有一些新的因素要格外注意，今年1月、2月、3月，包括昨天发布4月的PPI，我们发现突然有大幅度的上涨，1月份6.1，2月份6.6，3月份8，昨天是8.1，这是什么问题呢？只有出现在2008年开始时，PPI像CPI最终价格的传导压力在大幅度加大。所以二月份我写了一篇文章，要防止通货膨胀的接力赛，就是我们去年在很复杂的情况下，可能我们把它分析出来是总需求拉动占主导，但是今年又出现新增的压力，这样很大的危险是什么呢？很可能这个新增的压力在传导，或者部分传导到位的话，非常容易抵消我们去年组合性的政策去治理通胀，你会最终看到，这个价格指数还很高，你再看我们粮食价格、食品价格都有了相应的下降，特别是蔬菜价格。但是通货膨胀指标有可能还是比较高，明天将发布CPI数据，可能在8以上，因为这是新增因素，这可以告诉大家一个概念，我们货币政策，包括其他财政政策，包括行政管理，这个政策可能无效，大家一定要清楚的看到，这里有其他因素的影响，抵消了数据在CPI的效果。我认为我们对于通胀的分析，如果简单的去说食品价格的上涨，猪肉价格的上涨，导致我们这一轮价格上涨，有可能误导政策，但是对于宣传来说问题不是很大。这个现象也表现出来，确实食品价格、粮食价格上涨比较大。如果倒回去看，每一轮通货膨胀不是以粮食和石头价值为主。这一轮的通胀是以它为主，所以我们结论是结果性通胀的话，那我们中国从来没有非结构性通胀。每一轮是这样的。
没有什么时候所有东西都一起涨，如果一起涨才定义为非结构性空帐，我们没有忽视恶性通胀，通过没有过。CPI虽然只是提取了不能消费品，但是就算部分消费品里，经济了平均、计算后，经过家选，他们都知道移动平均这个方法，它起什么作用呢？就是在采取平滑，如果他进行移动平均后把季节性因素去掉了，我们CPI也是这样，今年大半个后，经过批准后，实际把结构性因素已经去掉，因为这样看。所以我不惜很赞成结构性的说法，但是我不反对从宣传意义上，从报纸舆论角度去向老板性做这些事。
主持人：我记得从去年刚刚通货膨胀出现苗头的时候，官方说法一直说这是结构性的，由食品供给不足引起的一轮通胀，到了今年，已经演变为全面性的通胀，大家会觉得，官方设计4.8恩目标很难达到，另外也会有一些，比如政府说在通货膨胀可以治理时，错了最好时机，现在国外经济行驶也是急转直下。次贷危机会不会对中国外贸出口带来巨大影响，另外在今年股市低迷情况下，是否会对中国内需带来影响，这也请做老师分析一下。
左小蕾：对于4.8的看法是这样，我记得总理不知道在什么昌河说过这一句话，今年把通胀控制在4.8水平上是比较困难的，我相信政府已经意识到这个问题。首先制订指标，是根据过去的信息，最多前的信息，然后与与他们做个判断，他们信息量都这么多大，等到决策完了后，将来在他被预测期间里，有非常多的因素会发生变化，因为也会有新增的很多信息。
信息已经发生变化，变数已经增加，那4.8很难控制这也南控制，而且你要注意一下，所有国外外外机构做预测时，基本每个季度都在调整。有一些是说这简直胡说八道，我认为它有用，它是在预测当时时的信息集合，当预测新的东西变化时，他一定要改变，不能不改变，对于中国4.8通胀的看法，我觉得也应该用动态信息变化的角度来认识它当时制订是什么原则。实际后来总理说这话时，也加进来不确定影响。对于通货膨胀的形式，我们想多说几句，我们对于通胀的判断，我们人认识2000年，油价、粮价在PPI里作为生产资料，讲的非常大，而且在PPI原油出厂价，去年是下降的，突然涨到29.9恩，就是第二天原来这家伙是度非常大，所以讲PDP也就是原油价格上涨造成的。
我更想说的是，刚才不是强调货币现象吗，是我们流动性过剩，我们货币发行量过大，这个问题本来是内生变量，货币供应量大于需求，就造成了通货膨胀。这本来是内生变量，但是在这一轮我们认为，货币现象也是输出型的现象，为什么这么说呢？这一轮货币花人是被动发生。中国外汇储备大幅度增加，增加后就要接会。所以这一轮通胀很重要的原因之一，就是货币现象，我们应该把它归咎为庶务型的货物现象。我们一这样一轮在总需求拉出也好，总供给要推动一样，两位与传统意义上的经济学认识不太一样。
综上所述，今年不是太乐观，可能不是4.8，有可能6以上，甚至7以上。大家都知道对于通胀水平我们要密切官官，因为它关系到国计民生，关系到经济走势，我们要密切关注，特别是老百姓的生活更是密接相关，但是我们有不同的认识，不同经济体可以承受的。政府需要加强对低收入群体，特别是退休人士，特别是农民进行某种意义上的补贴，这是非常重要的。对于经济形势的判断，我个人认为和通胀一样，我们说通胀原因实际是总需求和总供给原因，这样给我们通胀政策更加复杂化。我们经济实际我个人认为也是存在因素，这给我们带来更复杂的状况。
通货膨胀是短期经济过热非常典型的信号，另外投资反弹压力也很大，投资需求非常旺盛，特别是总体数据看到，每一届政府在换届第一年，投资都有大幅度增长，今年刚好是我们新一届政府也这方面的计划。另外配套设施，包括电、水，包括交通、运输，现在地方政府投资冲动很旺盛，相匹配的信贷，这跟银行有关了，信贷数据三月份看起来有一些下降，但是我认为这也是我们宏观调控的解决。1月份1.3亿新增贷款的政治也会拍我。我们银行信贷指标出来了，都是前半年非常高，不断紧缩政策也好，都是抢先把贷款带出去，到下半年逐渐放缓，我想跟银行收入增长的模式有很大关系，因为大家还是靠逆差模式为主。从全年来说，我收益增长的预期就到一些。
我看了一下统计文件，实际上企业自有资金和参与固定资产投资的资金比例，有时候超过了银行信贷比例，从这个意义上来说，投资的冲动，投资的反弹是有信贷支持背景的，这也是过热的指标。另外一个很重要的指标，就是热钱，热钱今年一月份，我们外汇积累创了历史记录。这中间有400多亿的外贸顺差，200多亿的FDA，还有800亿不是特别清楚的，是否800亿就是热钱，我们不知道，但这是非直接投资的资金，这些现象引起我们的关注。不管怎么说，热钱的流入，不管以什么形式，也是一个经济偏热的一个指标。
这是偏热，放缓的指标其实也很明显，一个是外贸顺差，大家都注意到了，广交会的定单，增长水平有所下降，外贸顺差增长下降了10%。另外是工业利润，有16%的增长，相对于去年当然不能比，去年同期增长40%多，我认为也未必正常。不管怎么说，放缓的指标，企业利润下降也算是放缓的指标，不管背后是什么故事。还有我刚才说的粮价、油价，成本拉动的增长也会带来经济增长的调整压力。
我觉得2008年的经济确实像总理两会上说的，是最困难的一年，很复杂的因素，我们还有奥运，还有奥运引起的一系列其他问题，所以经济增长我们认为，偏热和放缓的因素是共存的一个状况。我们应该立即关注什么呢？最重要的几个指标我们要密切关注，来吧我经济的平衡点，一个是通胀，通胀水平你要控制在可以承受的水平内。
主持人：现场观众有没有关于国内外的经济问题，今天题目是当前经济背景下的物价房价股价，另外我们也在进行网上直播，我们也收到了一些网友的问题。
左小蕾：另外要特别关注的是外贸顺差的调整，我认为我们这一轮外贸顺差的调整，虽然有很复杂的原因，外需下降，次贷危机的影响，其实更重要的，我觉得还是我们自己政策调整的因素影响比较大，包括人民币升值，包括出口退税的变化，还有节能减排的变化。这个调整的影响，现在比较多的还是从这个角度。
对于经济形势的增长，大家担心的是硬着陆，外贸顺差是我们经济增长的三架马车，要调整到什么水平才是合理，要关注外贸顺差的调整导致一些出口产业的结构调整，很可能导致一些企业关门。这关门有一些是必要的，这是规律，出口产业到了一定时候，如果你得比较优势发生了变化，就是通常我们借助的劳动力成本比较优势，如果发生了变化，你这个产业一定要进行结构调整，如果不进行调整，如果你把它积累起来，到了最后时，发生大规模产业转移的时候，就会像亚洲金融危机那样，会转入到低成本国家，包括以前的亚洲四小龙危机。保持逐渐形的调整，而不是累积到暴发金融危机这个程度。所以中国的调整是非常实时重要的。
但是这有一个重要的临界点，产业调整中，有一些企业可能会调上去，包括涨价的空间，或者是升级换代的能力。而有一些企业肯定不可能，收益没有成长的空间，没有竞争力肯定要关门。现在我们东莞那些地区，都是出口产业非常集中的地方，前一段时间面对的是劳工不足，就是大家招不到工的情况，所以很多企业招不到工，因为它没有加价的能力，没有竞争的能力，如果把价格提起来还是可以招得到工，但是因为没有这个能力了，像这些企业就得关门。
调整时陆续会有一些企业关门，关门到一定时候，如果就业不需要提价，就已经很多人找不到工作了，这时候结构调整可能是
